坚定对银行业的乐观，后续会把中小盘、高景气行业配置提升至30%-50%

今年的市场让很多长期业绩优秀的投资管理人“折戟”，擅长消费领域、擅长价值蓝筹、擅长逆向投资……都很难。

但对于长期观察和了解一个投资管理人，又是很好的机会。在低谷中的状态、投资的坚守或者进化、风格的稳定性，比在市场喧嚣的时候看的可能更清晰。 最近听了一场少数派投资创始人、投资总监周良的交流会，内容很简单，但有一些打动我们的地方，想要分享出来。 少数派是聪投严选私募，成立于2013年。从几千万的规模做到上百亿，来自于连续五六年的业绩持续优秀，口碑在圈子里慢慢做大。 追求长期的绝对收益，注重风险收益比是少数派一直贯彻的投资理念，尤其是长期言行一致地持有银行股等低估值资产，让公司的“少数派”标签非常醒目。 但公司这两年表现不尽如人意，如旗下代表产品少数派8号，2015年2月3日成立以来，截至11月1日的累计收益**%，最近两年收益仅有**%，今年以来收益**%。（点此认证查看）这场交流会上，周良坦诚分析了当下业绩低迷的原因和反思，也谈到团队一些改进的方向。 我们把一些要点摘出来，分享给大家。 1、今年以来，我们的业绩出现了亏损，1-10月亏损了**个百分点，同期沪深300指数下跌了6%。从历史上来看，我们经历过很多次亏损或跑输市场的时间，今年以前已经出现过4轮，今年是第5轮。 2、从过去的几轮的盈亏周期来看，每一次净值亏损的底部都是下一轮的盈利的开始，每一次亏损，下一次都能再创出新高，这次我们能不能再创新高，对此，我们依然非常有信心。 3、今年我们所持有的几个行业，包括银行、地产、保险，好像都被精准打击，都出现了普遍的反复下跌，从而导致了我们净值的下跌。 我们的渠道，包括客户，今年承受蛮大的压力，因为今年整体市场风格的分化，很多时候看着别人赚钱，但是自己买的产品在亏钱，这是压力最大的时候。 4、什么原因导致银行、地产、保险、白酒等等这些行业被精准打击，回过头去看，最大的原因是这些行业存在一个很大的关联性。 我们虽然没有持有华夏幸福，但是中国平安投资了华夏幸福的股权，债权，加起来有600亿元，它有股权和债权的窗口在里面，使得中国平安受到影响。 5、今年银行业的净利润增速还是不错的，但是大家的预期在变化，地产暴雷以后，大家不仅对地产股的预期变坏了，而且对银行股的预期也变坏了。 6、我们虽然做了一些行业的分散，但是行业之间的关联性还是非常强，导致了下跌的时候一起下跌，这是一个很大的原因。 7、今年银行业的利润增长情况，在逐季增加，这跟我们的预测是一致的。 今年三季报，国有的大行，前三季度净利润增速都超过了10%，一些股份制的银行都超过了20%，整个净利润增速是最近几年来最好的一年。 而且资产质量还在改善，无论是拨备覆盖率的增加，还是不良率在减少，它的资产质量是在改善的，但是市场情绪很悲观。 8、实际情况跟大家的悲观预期是有差异的。实际情况是，银行的净利润增速在逐季回升，资产质量在改善，银行业的基本面也是近几年表现最强的一年，而且估值处于一个历史的低位。 9、随着高杠杆企业爆雷，退出市场，其实是把市场留给了那些低杠杆的龙头企业。我们投资的地产公司，都属于低杠杆的龙头企业。对于未来低杠杆的企业来讲，预期其实并不悲观，尤其地产行业现在的融资政策已经发生了一些缓解。 10、做股票投资，特别是做基金经理，要面对很多压力，我以前说过，一个基金经理的三个层面，技术层面，心理层面，价值观层面。 当别人赚钱，你在亏钱的时候，压力是非常大的，做投资不仅是脑力劳动，还是体力劳动，还要考验心理。 11、我们把每一次亏损的周期，每一次逆境，看成一个再学习，再次提升的机会。 虽然这两年我们这种低估值价值的打法比较逆风，但是它也促使我们去深入思考，去反思，使得我们对于投资的认识深度开始加深。 12、我们要避免一些长时间跑输市场的情况，要兼顾长期投资和短期业绩的平衡，做低估值价值方向是没错的，从历史角度来讲说，也证明了它能够带来超额收益，但是它会遇到这种长时间跑输市场情况的出现。 13、这几年我们一直在做一个研究，用行为金融学的理论结合中国股票市场的实际情况，探索出一些投资方法。把投资的行业更加分散，不能把一些相关程度很高的行业聚在一起，不然会出现一荣一荣俱荣，一损俱损。 14、怎么样在行业分散的情况下，做出一个比较好的投资收益，我们找到了一些解决的方法，叫做“统一的理念有两个不同的方向”，我们一直在说的理念叫做超额收益来自于多数人的误区。 这里面包含两个投资方向： 第一个投资方向是多数人不看好，但是实际情况没什么不好的股票，价格也很便宜。2016年以来，我们投资的比较多的，像银行、地产、保险都属于这一类方向，它的股票特征是市场的预期比较低，大家都不太看好，规模往往是偏大盘股，业绩偏价值型，而且往往是一些低估值的价值型的股票比较多。持股的时间比较长，持股时间是以年来计算的。 第二个方向的投资也是来自超额收益，是多数人看好，但是实际情况会更好的股票，虽然预期好了，但是预期还不够好，这也是误区。 这一类股票的特征是市场预期比较高，因为大家都比较看好，规模往往是偏中小盘，也会有一些大盘的股票，但是总体来讲规模偏中小盘，业绩是偏成长股，技术面是偏右侧，比较强势，它是在一个上涨的过程中去做了一个顺势的投资。持股时间是偏短的，一般是以季度来计算。 15、今年以来我们按照第二个方向做了一些选股，包括电子、化工、医药、有色、电气设备、机械设备、计算机、食品等等，分布在很多的行业里面。 16、今年有一个比较大的风格差异出现，前几年都是大盘价值股涨得很好，无论是大盘价值，还是过去两年的大盘成长，都是大盘涨比较好，但是今年3月份以后，小盘股开始走强了。 今年的小盘指数跑赢了大盘股指数16个百分点，这是今年发生的一个跟前两年截然不同的趋势性变化，我们要关注这种变化。 17、我们发现3月份开始这些机构投资者对于中小盘股的配置比例开始上升。 我们统计的是北上资金所持有的4种风格，大盘价值，大盘成长、小盘价值、小盘成长持股比例的变化，发现以外资为代表机构投资者开始增持这些中小盘的股票了。这是交易对手的行为。 18、这种市场趋势风格变化的背后，也有一个很重要的原因是，这些上市公司、这些行业盈利的变化，预期净利润今年其实一直在提升。 今年以来小盘股走强的趋势，机构投资者的加仓行为，是有利润的增长在支持，它是有这种基础的。 19、在这样一个时机上，我们可以去增加一些中小盘股，增加一些成长股的投资，我们持股总体的大小盘和成长价值风格会更平衡。 20、未来一段时间，可能是四季度，也可能是明年一季度，甚至花更长时间，我们会把中小盘、高景气行业的配置比例提高到30-50%，实际的比例和速度我们要根据市场的情况来决定。 21、我们研究的是多数人的预期和实际情况之间的差异，这是研究的重点，是比较自下而上做的选股。这里面选出来的股票也包含了新能源，碳中和治理的股票，但我们不是赌一个赛道。 22、我们估计未来12个月，打新收益就在2%左右，跟以前相比会下降比较多，它恢复到了2017年，2018年的打新收益水平了。 虽然打新收益率会降低，但这是一个额外的补贴收益。我们只要持有市值，就可以去打新，就可以产生收益的。现在新股破发的只数比较多，但其实破发的比例并不高，新股破发对于我们产品的收益影响是极其微不足道。 23、让我们的整体风格更加平衡，长期跑输市场的概率和时间减少，这是我们的投资目的。

来源：聪明投资者

【A股首只百亿医疗ETF诞生！】资金逆市狂涌！医疗ETF（512170）规模首超百亿元！成份股公司前三季平均每家净赚10亿+！

进入四季度，A股交投热度明显降温。但在淡静行情中，有一个板块却持续火热并吸引资金持续流入。

截至10月29日收盘，A股最大医疗ETF（512170）最新基金份额超152亿份，最新基金规模超110亿元！这也是A股首只百亿级的医疗ETF！

11月1日，医疗ETF（512170）最新单日场内成交额达5.98亿元，最近5个交易日日均场内成交额达4.26亿元，均为同期A股流动性最佳医疗ETF！

11月1日，医疗ETF（512170）最新单日资金净流入近3亿元！最近20个交易日资金连续净流入合计超21亿元！

作为上交所两融标的，医疗ETF（512170）融资余额也在同步攀升，10月29日日单日融资买入额高达3158万元，融资余额超2.8亿元，持续维持在年内高位！

目前，医疗ETF已设立场外联接基金，没有股票账户的投资人，也可以在天天基金输入代码162412，一键买入医疗ETF联接基金，分享医疗行业投资机会。

伴随近期持续盘整，10月以来医疗ETF（512170）份额增长已超30亿份，高居所有股票ETF首位！

同时，颇受关注的3季报已披露完毕，医疗ETF（512170）50只成份股中前三季整体利润达到破纪录的528亿元，已超2020年全年，同比增幅高达48%。而值得注意的是，2020年中证医疗指数直接受益抗疫需求，当年板块属母公司净利润同比增长就高达130%，存在极高的增长基数。前三季接近50%的利润增长水平，属高基数下的超高增长，持续验证板块的高景气水平，或为资金勇于逢跌大手笔加仓的主要原因。

申万宏源医药生物首席分析师张静含指出，医疗板块的调整是短期的、暂时的休整，不改变板块长期的成长性和向好的趋势，不改变板块长期成长的逻辑，有可能反而是比较好的建仓布局的时间点。市场的关注点集中在带量采购等负面政策上，忽略了创新药医保谈判有利政策的驱动下，其实不单单只是价格上的打压，长期来看是对于行业良好有序成长的一种推动和促进。

张静含表示，CXO至少三到五年的景气周期是可以去做期待的，整个CXO产能全球化转移的过程才刚刚起步；国内创新药和创新器械的发展，会支撑起来CXO相关公司国内订单的持续供应。

整体上，张静含认为，如果用生命周期类比，我国医药医疗板块仍处于非常年轻的一个状态。整个板块的长期向好的趋势是没有任何质疑，短期的调整，可能是因为去年的估值上涨过快的原因，每次调整到一个相对合理的一个位置，都是非常好介入的时间点。

【风险提示】医疗ETF跟踪的标的指数为中证医疗指数（399989），中证医疗指数基日为2004.12.31，发布于2014.10.31，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。

来源：数据宝

【风口牛基】净利最高增逾3成！规模两月增17亿元！这只ETF“闷声大发财”！

上市银行三季报披露收官，板块整体净利润同比增速13.4%，营收同比增速7.7%，较今年上半年分别加速0.7pc、1.8pc，业绩普遍超预期。机构逢涨右侧大举加仓，自9月初银行板块反弹以来，A股规模最大、流动性最佳银行ETF（512800）份额大增11.96亿份（截至10.31），在净值增长加持下，基金规模更是大增17.04亿元！中长期来看，国内经济韧性极强，社融增速有望企稳回升，银行股作为资产“压舱石”，长期配置价值凸显。

（1）银行ETF（512800）37只成份股中29家前三季度归母净利润同比增速实现两位数增长，江苏银行、平安银行、张家港行、宁波银行、杭州银行前三季度利润增幅超25%，分别高达30.51%、30.08%、26.97%、26.94%、26.16%。

（2）三季度，参与调研上市银行的机构合计高达523家，市场知名买方机构相继加仓银行股。“公募一哥”张坤9月底加仓招商银行8.57亿元，三季度更壕掷33亿元增持平安银行；睿远基金赵枫9月初累计买入招商银行超3.7亿元；另一明星基金经理李晓星旗下的银华大盘精选也对招商银行、平安银行、宁波银行进行了增持；新生代基金经理林英睿旗下的广发价值领先也在三季度加大了银行板块的配置；中信证券卓越成长和明星基金经理丘栋荣旗下基金分别在三季度新进成为平安银行、常熟银行的十大股东之列！

（3）四季度银行股表现传统占优，估值底明确：复盘最近10年A股行情，四季度银行指数上涨概率达到80%，平均收益率接近10%，是A股表现最好的行业之一；

（4）国内经济稳增长是银行股最大的基本盘。10月24日，新华社播发重磅长篇述评《十问中国经济》，表示：前三季度中国经济同比增长9.8%，增幅远高于 “6%以上”的年度增长目标，也高于全球平均增速和主要经济体增速，中国经济依然保持着持续恢复态势。

（5）银行高管真金白银看好自家银行，仅三季度单季就有11家银行高管增持自家股票，斥资3331.48万元，同比增长43.51%；今年以来，银行高管增持自家银行股票累计金额已达5422.51万元。

银行板块低估值叠加基金银行股Q3仓位重回历史低点（3.38%），券商机构集体力挺：

海通证券：部分股份制银行和大行的Q3单季度利润开始转正，行业整体的真实营收和利润也是在大幅好转，资产质量也进一步得到加强，年报更加值得期待。

华西证券：上市银行三季报验证业绩向好、息差企稳和资产质量改善的判断，三季度主动基金持仓比例环比微降，未来有提升空间。后续银行业绩确定性仍有基本面的支撑，资产质量有结构性压力但整体无忧。

【A股规模最大、流动性最佳——银行ETF（512800）分享行情胜率高】

银行股近期备受资金关注，更多投资者选择通过银行ETF（512800）及其联接基金（A份额代码240019；C份额代码006697）来把握投资行情。公开数据显示，截至10月29日，银行ETF（512800）规模达94.84亿元，是A股规模最大、流动性最佳的银行类ETF基金，作为两融标的，其最新融资余额达7.67亿元。

银行ETF及其联接基金跟踪中证银行指数，包含37只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险，7成仓位聚焦十大头部银行股，3成仓位分享中小银行的业绩高弹性成长机遇。

在近期银行板块反弹行情中（9.28-10.22），A股规模最大银行ETF（512800）标的指数跑赢全市场76%的银行A股，胜率更高，是分享银行股行情的高效投资工具。

风险提示：中证银行指数（399986）成立于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来。